来源：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策(cè)表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种货币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过(guò)，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚(shàng)不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译年内降息(xī)概率或较低。

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