原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提(tí)升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数(shù)据(jù)，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利(lì)润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提(tí)升(shēng)，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带(dài)布局(jú)，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，选择复句例子十个，选择复句例子5个“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用(yòng)自(zì)身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年(选择复句例子十个，选择复句例子5个nián)的(de)6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利(lì)率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存(cún)在价格倒挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域(yù)中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各(gè)环节都(dōu)在努力，其(qí)中最关(guān)键的(de)是(shì)，亟需库存消化(huà)能力(lì)强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的(de)数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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