金融界5月(yuè)16日消息 国新办(bàn)今日(rì)上午举行4月份国(guó)民(mín)经济运行(xíng)情况新闻(wén)发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发(fā)言人、国(guó)民经济综合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当前(qián)价(jià)格低(dī)位(wèi)运(yùn)行主要是(shì)阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是(shì)一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落(luò)。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了(le)食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价(jià)格总体(tǐ)上(shàng)趋于(yú)回(huí)落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去(qù)年底(dǐ)到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动了(le)价(jià)格(gé)的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还(hái)在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同(tóng)期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年(nián)国际(jì)油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价(jià)格(gé)上(shàng)升。在这(zhè)些因素共(gòng)同(tóng)影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素(sù)影响，往(wǎng)往波动(dòng)会(huì)比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比还(hái)是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着(zhe)经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)带动增(zēng)强，价(jià)格回(huí)升(shēng)也会推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情(qíng)况来(lái)看，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因素影响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与国际市(shì)场联系(xì)比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商(shāng)品价格走低、国(guó)内(nèi)石油、有(yǒu)色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行以后，部分行业(yè)产能供给充裕(yù)，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下(xià)拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上年(nián)价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延(yán)续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发(fā)布的(de)一季度货币(bì)政策报(bào)告也提(tí)及通(tōng)缩。报告提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过去一年、五(wǔ)年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运行(xíng)开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上(shàng)有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别(bié)是汽(qì)车(chē)、家装等大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷(dài)现(xiàn)象，也一定(dìng)程度(dù)影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料(liào)和居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对(duì)今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低位，主要受去(qù)年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数影响。但(dàn)要(yào)看(kàn)到，随着(zhe)基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济(jì)内生动力也在(zài)增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可(kě)能(néng)回升至近年(nián)均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格(gé)持续(xù)负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经(jīng)济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民(mín)预(yù)期稳定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济(jì)短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济(jì)的(de)周期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需(xū)求才(cái)刚刚开始修复，对价(jià)格的提(tí)振(zhèn)尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济(jì)处(chù)于(yú)复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先(xiān)经济(jì)2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底回升，1季度(dù)经济(jì)指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落(luò)，及油、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、科兴是美国的还是中国的PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步(bù)抬(tái)升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求(qiú)支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行(xíng)体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财(cái)回(huí)表、购房偏弱带来的(de)居民与(yǔ)企业(yè)之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不(bù)同(tóng)过(guò)往，企业有效信用派生自去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地(dì)产驱(qū)动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要(yào)靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来的经(jīng)济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行为的支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来，资(zī)金(jīn)加速(sù)流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的(de)持续改善，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策(cè)调整，放大了(le)“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超(chāo)预期的同时(shí)，市场信心(xīn)科兴是美国的还是中国的反(fǎn)其(qí)道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的(de)修(xiū)复已(yǐ)然(rán)开始，消费动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民消费能力(lì)的(de)恢复。出行(xíng)意(yì)愿的(de)持续(xù)改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增长相关(guān)行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级(jí)城市(shì)需求。

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