亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢

　　文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济(jì)和资本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑共同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢)显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄(xù)的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或(huò)将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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