近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多(duō)家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企(qǐ)公司(sī)的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了(le)“国企”相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背(b相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗èi)后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报(bào)等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认为国(guó)企长期(qī)的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报(bào)，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增(zēng)强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资(zī)者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如(rú)果相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗(guǒ)回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司(sī)的(de)股价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到(dào)了(le)什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价的(de)额外(wài)推动力。

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