金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间)速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务(wù)的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财政(zhèng)收入(rù)增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏(piān)弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额(é)规范(fàn)化退出的(de)有效方式(shì)和途径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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