4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收(shō牛鬼蛇神是什么生肖u)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再度(dù)上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见(jiàn)《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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