金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之(zhī)后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在今年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新(x凝神静气的意思，凝神静气的意思解释īn)闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济(jì)基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到(凝神静气的意思，凝神静气的意思解释dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年(nián)基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价(jià)格会回(huí)到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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