4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需(xū)平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的(de)非农就业(yè)数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域(yù)银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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