金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在(zài)增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数(shù)据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应量持续(xù)下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力度(dù)持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是(sh礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开ì)否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中(z礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开hōng)国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数(shù)较(jiào)高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品(礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开pǐn)的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务(wù)业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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