近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)还与第二大股东有可复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁在生产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会产生部分(fēn)食(shí)品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的(de)主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售(shòu)给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其他行业客(kè)户(hù)。由于可口可乐公司对(duì)磷酸(suān)产(chǎn)品的品(pǐn)质(zhì)要(yào)求高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等级实(shí)际(jì)为(wèi)符合(hé)食品级要(yào)求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业(yè)务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额(é)或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列(liè)举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集(jí)成电路客户(hù)的产品认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时(shí)调高了产(chǎn)品销售价(jià)格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为(wèi)上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股东为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成电路(lù)基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可(kě)以(yǐ)“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的(de)合(hé)合(hé)信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福(fú)电子达到的目(mù)标估值为54亿(yì)元。值得(dé)一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公司的(de)投后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联(lián)采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来(l轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁ái)看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其(qí)控制的其他公司主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大(dà)幅降低，主要是(shì)受市(shì)场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一(yī)季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至行业(yè)成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比均出现(xiàn)大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市(shì)场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度统计(jì)口(kǒu)径不太一样，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所以不太(tài)好具(jù)体判断湿电子化学(xué)品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的(de)业绩(jì)具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区(qū)城市(shì)管理执法局(jú)的(de)行(xíng)政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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