金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖的加息过程又带来(lái)银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐(zhú)步(bù)消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性(xìng)行业(yè)可(kě)能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖偏弱，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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