2022年(nián)是国内(nèi)实施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能(néng)源的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管(guǎn)在政策(cè)扶(fú)持(chí)和行业(yè)高成长性背(bèi)景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能(néng)力分化严(yán)重，亟(jí)待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院的数据显示(shì)，光(guāng)伏设备产业链(liàn)盈利参差(chà)不齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅(guī)片生产加梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市(jiā)工板块，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利(lì)润(rùn)结构整体呈现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关企业净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家(jiā)企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡(gòng)献度小，且毛(máo)利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结(jié)合对企业(yè)经营数据变化(huà)的(de)分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下(xià)游企业(yè)来说(shuō)意(yì)味着原(yuán)材料成本得到控制(zhì)，利于企业(yè)经营能(néng)力提升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突破(pò)千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方向的(de)光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计(jì)发现，行业(yè)中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大(dà)扶持背(bèi)后(hòu)，与之(zhī)同步的是(shì)上市企(qǐ)业(yè)经营(yíng)规模不断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来(lái)看，根据(jù)国家能源(yuán)局数据(jù)，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均(jūn)实(shí)现(xiàn)50％以上(shàng)增速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看(kàn)，2018年(nián)光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业实现归(guī)母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在(zài)去年电池片环节(jié)尤其(qí)是大尺寸电池处于供不应求的(de)状态(tài)，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利率分析(xī)发现，上中下游(yóu)呈现(xiàn)的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到(dào)光伏产业的(de)红(hóng)利(lì)，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业(yè)毛(máo)利率较高(gāo)；而(ér)中下游多数(shù)板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游的硅梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年(nián)板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利(lì)率较(jiào)快提升(shēng)，首先是源于供不应(yīng)求背景下的涨价。作为光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)的原材料方，硅(guī)料(liào)硅片板块可(kě)以(yǐ)形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格波(bō)动巨大，但从(cóng)2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格(gé)依然处(chù)于高位。特(tè)别(bié)是上半年硅片价(jià)格(gé)持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷纷(fēn)与硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一(yī)通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及(jí)量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而(ér)带动毛利率提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企(qǐ)业容(róng)易形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易(yì)形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆(bào)发式(shì)增长，平均归(guī)母净利润增速为(wèi)172％，特(tè)别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计(jì)归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归(guī)母净利(lì)润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共(gòng)实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平(píng)均(jūn)毛利率不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游(yóu)涉及(jí)光(guāng)伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司(sī)盈利情况。上游(yóu)硅料硅(guī)片爆赚的背(bèi)后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数(shù)据(jù)来看(kàn)，中(zhōng)下游领(lǐng)域的(de)光(guāng)伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年来基(jī)本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利率下(xià)滑明(míng)显，特别是光伏电池(chí)组件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿晶(jīng)光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业(yè)数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器板块的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去年逆变器全球梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在全球主(zhǔ)流(liú)市场占有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存货周(zhōu)转速度(dù)放慢，中下(xià)游盈利(lì)能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料硅片价(jià)格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅(guī)片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工(gōng)业协会(huì)硅业分会(huì)公(gōng)布的(de)最新数(shù)据，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也可(kě)看出硅(guī)片(piàn)价格下跌对上游(yóu)公司盈利(lì)的影响。今年(nián)一季度，大全能源(yuán)实现归(guī)母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今(jīn)年一(yī)季(jì)度存(cún)货周(zhōu)转率数据发现，无论(lùn)是环比(bǐ)还(hái)是(shì)同比，相较(jiào)而言都有(yǒu)明显下(xià)行(xíng)趋(qū)势，说(shuō)明当(dāng)前有(yǒu)库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例(lì)，2022年(nián)一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业存货周转率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业(yè)人(rén)士(shì)认为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设(shè)备等对中下(xià)游板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原材料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一(yī)定帮助。

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