金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近日关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了在还(hái)处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低(dī)迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可能(néng)要(yào)逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融(róng)统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负增(zēng)长、货币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下(xià)降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数(shù)扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据(jù)发布会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了(huí)应。他(tā)表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言(yán)，居民消(xiāo)费能(néng)力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部因快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了(yīn)素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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