来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部分行(xíng)业步入(rù)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好(hǎ电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗o)于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业(yè)施工回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压(yā)力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了(le)一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临(lín)债(zhài)务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力(lì)；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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