事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务(wù)，冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思在价格(gé)上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续(xù)改善等或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油(yóu)等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行(xíng)业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供(gōng)应环比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制(zhì)造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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