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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗)如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续(xù)改善等或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中下游制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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