事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(z穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼hì)后经(jīng)济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资(zī)料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行(xíng)业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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