2022年是国(guó)内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶持和(hé)行业高(gāo)成(chéng)长性(xìng)背景下(xià)，上(shàng)市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润(rùn)不断增长，但行(xíng)业内上中下(xià)游(yóu)板块的(de)盈利能力(lì)分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上游的硅(guī)料(liào)硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的(de)光伏(fú)加(jiā)工设(shè)备(bèi)、逆(nì)变(biàn)器(qì)、光伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组件。利(lì)润结构(gòu)整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板块(kuài)处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利(lì)润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格(gé)下行(xíng)预期增加，结合对(duì)企(qǐ)业(yè)经营数据(jù)变化(huà)的(de)分析(xī)，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降(jiàng)价与去库(kù)存阶段(duàn)，这对于中下游(yóu)企业(yè)来说(shuō)意(yì)味(wèi)着原材料成本得到(dào)控制，利于企业(yè)经营能(néng)力(lì)提升。

　　归母净利(lì)润突(tū)破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景(jǐng)下，作为清洁能(néng)源重要方(fāng)向的光(guāng)伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大对上市公司(sī)的扶(fú)持力(lì)度(dù)。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市(shì)公司(sī)，有33家2022年获得的(de)政(zhèng)府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与之同步(bù)的(de)是上市企业经营(yíng)规模不断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根(gēn)据国家(jiā)能(néng)源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制造(zào)端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科(kē)等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不(bù)应求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设备行业归母净利润(rùn)增速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利(lì)润(rùn)贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅(guī)料(liào)硅(guī)片享受到光伏产业(yè)的(de)红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中(zhōng)下游多(duō)数板块(kuài)毛(máo)利(lì)率不及行业(yè)平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游(yóu)的(de)硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业毛利率(lǜ)最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供不应求背(bèi)景下的涨(zhǎng)价(jià)。作为(wèi)光伏设(shè)备行业的原材(cái)料方(fāng)，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年(nián)以(yǐ)来的(de)数据(jù)来(lái)看，硅片价(jià)格依然处于高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨(jù)额订(dìng)单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威股份，曾在(zài)2022年(nián)报中提(tí)及(jí)量价(jià)双(shuāng)升(shēng)，指出受(shòu)益于多晶硅产能(néng)缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价(jià)格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域(yù)的企业(yè)容易形(xíng)成(chéng)规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易(yì)形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均(jūn)呈现(xiàn)爆(bào)发(fā)式(shì)增长(zhǎng)，平均(jūn)归母(mǔ)净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全能源2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利(lì)润就增(zēng)长了(le)337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游(yóu)涉及光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏(fú)辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛(máo)利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利(lì)润(rùn)累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据(jù)来看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件成为毛利率最(zuì)低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备(bèi)行(xíng)业不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数(shù)量较多柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢竞争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变器板(bǎn)块有6家企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公(gōng)司去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料硅片存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下(xià)游盈(yíng)利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋(qū)势，行(xíng)业格局将发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价(jià)格(gé)下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协会(huì)硅(guī)业(yè)分会公布(bù)的最新数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业(yè)的(de)经营(yíng)数据也可看出(chū)硅片价格下跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大(dà)全能源(yuán)实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同(tóng)期(qī)增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一(yī)季度存货周转率数据(jù)发现，无论(lùn)是(shì)环比还是同柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢比，相(xiāng)较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积(jī)压风险。以大全(quán)能源(yuán)为例，2022年一季度(dù)存货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存货(huò)周转率变(biàn)化(huà)趋(qū)势

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上(shàng)游硅料硅(guī)片面临短期供过(guò)于求的局面(miàn)，在(zài)清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件、光伏加工设(shè)备等对中下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一(yī)定帮助(zhù)。

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