近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得(dé)长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的(de)前十(shí)大的(de)股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行(xíng)了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇(piān)研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估(gū)值为投资(zī)者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企的(de)投(tóu)资(zī)者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的(de)公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台(tái)可(kě)以1清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢0倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回(huí)报(bào)，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的(de)问题。此(cǐ)外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。<清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢/p>

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过(guò)去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的(de)私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需(xū)要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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