近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持(chí)中青旅、10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关(guān)重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私营部(bù)门，这与他们(men)的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的(de)资(zī)本效率(lǜ)还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者会重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的(de)平均每(měi)年的(de)净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱)国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱外国(guó)投资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价(jià)的(de)额外推动力。

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