公募基金(jīn)交易结算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除了广发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长(qí)他(tā)券商也(yě)在积极研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公(gōng)募(mù)基金参(cān)照QFII模式(shì)，通(tōng)过(guò)证券公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额(é)度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由托管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资(zī)金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求(qiú)，也印证了(le)券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的(de)优(yōu)质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公(gōng)司的商(shāng)业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置(zhì)”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破(pò)了(le)现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新(xīn)的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记(jì)确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资金账户(hù)开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控异常交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险，托管(guǎn)人(rén)负责交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结(jié)算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制(zhì)下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系(xì)统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结(jié)算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更(gèng)有(yǒu)信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高(gāo)服务(wù)机构客(kè)户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式下(xià)的场内(nèi)交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改(gǎi)造16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基(jī)金(jīn)行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是银行托管人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动(dòng)试点，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基金采(cǎi)用了券(quàn)结(jié)模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的(de)发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说(shuō)获(huò)得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基(jī)金(jīn)公司(sī)的合作关(guān)系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境(jìng)及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会(huì)受(shòu)益于这一发展变化。

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