公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价(jiào)为常见的托管人(rén)结(jié)算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三方(fāng)合(hé)作推出。目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基(jī)金公司也(yě)在(zài)关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进(jìn)行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额(é)度的(de)前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的(de)托管(guǎn)资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基(jī)金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大(dà)投资人提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步(bù)分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈(tán)及这(zhè)类模式的(de)创(chuàng)新(xīn)点，平(píng)安基(jī)金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)；二是(shì)，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确(què)认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来(lái)的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是(shì)需(xū)要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了(le)普通券结模(mó)式(shì)下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银(yín)证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责(zé)所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度(dù)较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基(jī)金(jīn)公司(sī)参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较(jiào)托管行结(jié)算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发(fā)银行、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式(shì)仍(réng)不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模(mó)式会保持高度关(guān)注，会(huì)成为选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大(dà)，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到(dào)目(mù)前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席(xí)位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金(jīn)结(jié)算(suàn)模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一(yī)些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发(fā)展的(de)边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化(huà)，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金(jīn)公(gōng)司和证券(quàn)公司会(huì)受(shòu)益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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