2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的(de)期望，尤其是(shì)在第(dì)一季(jì)度(dù)超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持(chí)续(xù)修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美(měi)国经济(jì)名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款23岁属什么生肖利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国(guó)内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要到(dào)了明(míng)年上半年(nián)才(cái)会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的(de)云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署大(dà)模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法(fǎ)分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或(huò)者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的(de)预期是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等(děng)级的(23岁属什么生肖de)企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它(tā)的(de)信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为(wèi)美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的(de)收(shōu)益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的(de)利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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