近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前(qián)十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是(shì)乏(fá)人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目前来看大(dà)部(bù)分国企的(de)市净率(lǜ)低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将(jiāng)利润(rùn)分配(pèi)给股(gǔ)东。这些(xiē)都将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对国企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格(gé)反映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国(guó)市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对(duì)国(guó)有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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