一、“中特估”投(tóu)资(zī)范式之一：低估值、高分红

　　低估值、高(gāo)分红，是(shì)包括能源链、“一带一路(lù)”和运营商在内的(de)“中特估”方向最鲜明的共同特征：1）截至2022年底，能源链、“一带一(yī)路”和运营商PB估值分(fēn)别(bié)处于2016年(nián)以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即便经历年(nián)初以来(lái)的大幅上涨后，当前(qián)这些板(bǎn)块估值仍处于历(lì)史平均水(shuǐ)平附近。2）与此(cǐ)同(tóng)时，能源链(liàn)、“一带一路”和运营(yíng)商(shāng)股息率(lǜ)显(xiǎn)著高(gāo)于市场(chǎng)整体，较高的(de)分红(hóng)也成(chéng)为其(qí)进可攻、退可守的重要(yào)支(zhī)撑。

　　二、“中(zhōng)特估(gū)”投资范式之二：政策的持续支撑和催化

　　政(zhèng)策持(chí)续支撑和(hé)催化，成为(wèi)“中特估”中“一带一路”和运营商板块修复的重要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带(dài)一(yī)路”十周年之际，从(cóng)沙伊和解、中(zhōng)俄(é)深(shēn)化(huà)合(hé)作联合声明、中(zhōng)巴(bā)联(lián)合(hé)声明等，以及后续5月召开在即(jí)的第(dì)三届“一带(dài)一路”国际合作高峰论坛(tán)，“一带(dài)一(yī)路”相关(guān)利好不断，板块行情得到催化。

　　2）运(yùn)营商(shāng)：去年10月以来，数(shù)字经济(jì)上升为国家战略，相关(guān)政策密集(jí)出台(tái)。今年(nián)国务院改组又新设国家(jiā)数据局。运营商作为“数字经济”的(de)基础设施，持续得到催化(huà)。

　　三(sān)、“中特估(gū)”投资范式之(zhī)三：景气修复预期

　　2023年中国(guó)复苏+人(rén)民(mín)币(bì)升值的(de)全(quán)年宏观主线驱动盈(yíng)利能力修复(fù)，带动(dòng)能源链整体性上涨。1）能源(yuán)产业链(liàn)作为原材料高度依赖海(hǎi)外供应、同时下(xià)游需求基本集中在国内市场的方向之一，将充分受益于(yú)人民币升(shēng)值的(de)宏观趋势。2）中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复(fù)苏(sū)，下游(yóu)领域需求预期回暖，能源产业(yè)链尤其(qí)是(shì)行业(yè)龙(lóng)头盈利已在修复。

　　四、沿着三条投(tóu)资范式，“中(zhōng)特(tè)估”重点关注哪些(xiē)方向？

　　除了能源链、“一(yī)带一路”和运营商等之(zhī)外，当前我们建议关注机械（造船）、交运（公(gōng)路、铁(tiě)路、港口）、大型银行等细分(fēn)方向(xiàng)。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为(wèi)国家重点支持的(de)战略(lüè)性产业之一，近(jìn)年来(lái)经历(lì)了行业(yè)调整和产能过剩的困境，但近期板块景气已在改善：一方(fāng)面(miàn)，随(suí)着全球航运市场需求(qiú)正在增长(zhǎng)，带(dài)来包括(kuò)化(huà)学品船与成品油(yóu)轮船的订单大幅提升。另一方面，国企改革推动(dòng)造船企业(yè)重(zhòng)组整合和产能优化之下，国内船舶制造业已在逐步实(shí)现(xiàn)结构调整和产能优(yōu)化。

　　2）交运(yùn)（公路(lù)、铁路、港口）：五一期间各项数据(jù)恢(huī)复良好。业绩确定戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班性强，承诺高(gāo)分红，类债属性突出。经济(jì)增速下行，高速公路、铁路、港口资产稳健性凸显，业绩成长及确(què)定性较高。同时近几年，高速(sù)公(gōng)路(lù)及(jí)铁(tiě)路(lù)板(bǎn)块上市公司(sī)更加(jiā)注重投资人回报，多家公司发布股东回(huí)报计划(huà戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班)，大幅提高分红比(bǐ)例以及承诺未来几年高分红水平，给投资人带(dài)来确定性的(de)高股息回报。

　　3）大型(xíng)银行：经济复(fù)苏大背景下融资需求(qiú)回暖，基本(běn)面有支撑(chēng)，板块估值也具备(bèi)修复空间。2023年以来(lái)，信贷需(xū)求连续(xù)三(sān)个月(yuè)超预期回暖(nuǎn)，在稳增长和扩投(tóu)资的政策(cè)基调下，后续信贷、社融仍有望平稳增长。此外(wài)，作为业(yè)绩稳定且高分红的板块(kuài)，当前银行(xíng)PB估值(zhí)处(chù)于2016年以来11.6％的(de)较低位置，修复(fù)空间较(jiào)大。

　　风险(xiǎn)提示

　　关(guān)注经济(jì)数据波动(dòng)，政策(cè)超预期收(shōu)紧，美联储超(chāo)预期加(jiā)息(xī)等。

　　来(lái)源(yuán)：兴证(zhèng)策略

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