2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们(men)对(duì)于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时(shí)间全(quán)球经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总裁植(zhí)田和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了(le)明年上半年(nián)才(cái)会认真的(de)去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计(jì)，5月份的(de)加息会是最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本(běn)市场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银行手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在(zài)论调(diào)还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济(jì)的实际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大(dà)模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关(guān)法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机(jī)会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服(fú)务(wù)提供者应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油(yóu)价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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