大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总(zǒng)统下令军队进入(rù)最高战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态，紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日(rì)消息(xī)，塞尔维亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高等级(jí)，并紧(jǐn)急(jí)向与科索(suǒ)沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军队战备状(zhuàng)态与科索(suǒ)沃(wò)局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族警察(chá)发(fā)生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科(kē)索沃(wò)战争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚(yà)始终坚持对科(kē)索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国(guó)商务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最(zuì)爱(ài)通胀指标(biāo)——剔(tī)除食物和能源后的核(hé)心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同(tóng)比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当(dāng)前经济周期相(xiāng)关的通(tōng)胀压力的周期性(xìng)核(hé)心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美(měi)联储政策利率期(qī)货合约交易商周五加(jiā)大了对美联储(chǔ)将(jiāng)继续加息的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的(de)隐含收益率上(shàng)升，定价美联储(chǔ)在(zài)6月(yuè)会(huì)议上(shàng)将基准利(lì)率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报(bào)道(dào)，交易员们一(yī)直坚信(xìn)，美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年将多次降息。但(dàn)他们最(zuì)终承认，基于对期货的押注，今年降息的可(kě)能性不大(dà)。现在，他们(men)预计在(zài)2024年(nián)之(zhī)前不(bù)会(huì)降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于此前(qián)的(de)预(yù)期(qī)。强(qiáng)劲(jìn)的(de)经(jīng)济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上(shàng)限担忧的缓解降低了今年(nián)降息的可能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场(chǎng)预计(jì)联邦(bāng)基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市场预计基(jī)准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤(méi)化(huà)工品种暂难走出(chū)弱周期(qī)

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货(huò)日报记者观察(chá)到，煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种无论是(shì)下跌幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油(yóu)化工品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度不(bù)大的(de)情况下(xià)，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期(qī)货能源首席(xí)分析(xī)师高(gāo)明宇解释(shì)说(shuō)，终端产品这一分(fēn)化的根源还是(shì)原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险(xiǎn)溢价将能源危机(jī)在期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年(nián)下半年起市场(chǎng)进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业(yè)品整体仍处于衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内部(bù)来看，前期原(yuán)油价格的(de)下行已触(chù)碰到(dào)中东(dōng)主要(yào)产油国的(de)财政盈(yíng)亏平(píng)衡成本(běn)、页(yè)岩油(yóu)生产(chǎn)商边际产油成本(běn)、美国(guó)收(shōu)储(chǔ)目标价位(wèi)，在(zài)美国(guó)页(yè)岩油非常规能源(yuán)产量(liàng)增速持(chí)续不达预期的情况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再度推动原(yuán)油供给约束的兑(duì)现，在能(néng)源(yuán)品的下(xià)行趋(qū)势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格(gé)也率先呈现震(zhèn)荡筑(zhù)底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言(yán)，年初(chū)以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于国(guó)内三(sān)西主产区(qū)动力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽松的供需面(miàn)持续(xù)带动产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势(shì)明确，亦对近期(qī)煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处(chù)于震荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析师刘(liú)书源表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区(qū)间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化(huà)工市场(chǎng)而(ér)言，本(běn)周持续走弱未见(jiàn)反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持(chí)续低迷(mí)。国(guó)内(nèi)煤(méi)炭市场供(gōng)应存(cún)在保障，在进口煤增加的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)可(kě)流通货源(yuán)充裕，今年受到天(tiān)气(qì)因素(sù)的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需求存在(zài)增加，但(dàn)增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下(xià)调可能，成本端(duān)难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区域需求受(shòu)到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于季(jì)节(jié)性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的(de)拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工近期的持续走弱也(yě)与(yǔ)宏(hóng)观需求弱势以及自(zì)身(shēn)品(pǐn)种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终端(duān)工厂(chǎng)，在(zài)经(jīng)历疫情几年之后(hòu)，并未(wèi)重启(qǐ)，所以终端产(chǎn)品(pǐn)的需求并没有因疫情解(jiě)封后，出现显著恢(huī)复(fù)。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随着煤(méi)炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前有所(suǒ)放(fàng)大。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货(huò)价格创(chuàng)2020年(nián)10月份以来新低，现(xiàn)货价(jià)格同(tóng)步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格(gé)下跌幅度大于(yú)原(yuán)料(liào)端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年(nián)以来，从甲(jiǎ)醇成本(běn)理论(lùn)核(hé)算来(lái)看，行业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下(xià)新(xīn)低，部分(fēn)地(dì)区现货价格回到历(lì)史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整(zhěng)体(tǐ)利润并没有随着(zhe)煤价回(huí)落、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且(qiě)部(bù)分内(nèi)地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续(xù)值得持续(xù)关(guān)注这一(yī)问题(tí)。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为(wèi)，短期，煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出(chū)弱周期的迹象。“经历过前几年(nián)的持续投产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来求难以匹配(pèi)新增的产能，未来(lái)其价格(gé)可能(néng)在(zài)1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼(bī)上游降负或者去(qù)产(chǎn)能的阶段，后续大(dà)概率是一个(gè)产能的上(shàng)下(xià)游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化(huà)工能否走出偏(piān)弱周期主要取决(jué)于需求的恢复情况，下半年(nián)部分品种面临(lín)较大投产(chǎn)压(yā)力，进口体量大(dà)的品种(zhǒng)将(jiāng)受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，煤化工行情(qíng)难(nán)有起色(sè)，即使存(cún)在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后(hòu)的反弹，而(ér)不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记(jì)者了(le)解到，近期能(néng)源化(huà)工（尤其是油化工）板块较(jiào)为强势主要(yào)还是(shì)基于原料端的(de)驱动。

　　据(jù)光大期货分析(xī)师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受(shòu)到供需基本面收紧的前景(jǐng)提振(zhèn)油价上(shàng)涨(zhǎng)，带(dài)动油(yóu)化(huà)工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行情中，原油尽(jǐn)管受到美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能源部长发言力(lì)挺油价和G7在其年度(dù)领导(dǎo)人会议上承(chéng)诺将加大力度打击(jī)俄(é)罗斯逃(táo)避其石油和燃料出口价格上限的行(xíng)为(wèi)都(dōu)对于油价起到提(tí)振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从(cóng)基本面来(lái)看，下半年全球原(yuán)油供区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来需将进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报(bào)预计今年(nián)全球(qiú)需求(qiú)同比增加220万桶/日，主要(yào)来自(zì)于(yú)中国需求(qiú)复苏(sū)的持续；同时美国宣布将(jiāng)在(zài)8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入(rù)夏季汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油维持强势从(cóng)成本端(duān)带动油(yóu)化(huà)工整体强于(yú)煤化工。”她称(chēng)。

　　目前(qián)来(lái)看，油化工(gōng)较(jiào)煤化工较强的关键原因还(hái)是在(zài)于原料(liào)端。在(zài)杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进(jìn)口的大(dà)幅下降和随着(zhe)出(chū)行旺季来临显著增(zēng)长的(de)需(xū)求；包(bāo)括汽油和精炼(liàn)油(yóu)在(zài)内的成品油库(kù)存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但(dàn)沙特(tè)能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进(jìn)一步减(jiǎn)产，叠加美国(guó)的收储均将收紧下半年全球(qiú)原油平衡(héng)表。但在(zài)美国(guó)债务上限谈判达成(chéng)一致前，宏(hóng)观层面的不(bù)确定性(xìng)仍然会(huì)影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债务(wù)上限谈判(pàn)结果(guǒ)和6月4日OPEC+会(huì)议决(jué)议。

　　对此，申万(wàn)期货能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目(mù)前油(yóu)价被(bèi)市(shì)场接受度提升，预计6月化(huà)工品市场对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不会有动作。“考虑目(mù)前油价被市场接受度提升(shēng)。预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌(diē)落(luò)至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原(yuán)油(yóu)折算成本(běn)的加工利润反而(ér)出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利(lì)好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄(é)罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万(wàn)桶/天(tiān)北(běi)向原油出口仍未(wèi)恢(huī)复，亦(yì)对本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动(dòng)。且近期(qī)沙(shā)特能源部长再次(cì)对(duì)原油市场做空者发出警告，面(miàn)对欧美银行业危(wēi)机和美国债务(wù)上(shàng)限谈判带来的需求(qiú)端不确(què)定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日(rì)会议再(zài)次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二(èr)季度起的基准去库预期仍将为(wèi)原油带来相对(duì)支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原(yuán)料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行(xíng)的(de)趋势依(yī)然存在。原油方(fāng)面，夏(xià)季(jì)是成(chéng)品油(yóu)消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价(jià)往往容(róng)易获(huò)得支撑(chēng)。因此，成(chéng)本端强弱(ruò)反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来(lái)，在国内动力煤市场中下游库存有(yǒu)效去化，或低价格(gé)刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预(yù)期(qī)之(zhī)前，油化(huà)工结构性强(qiáng)于煤化工的行情(qíng)仍(réng)然有望延(yán)续。

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