金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较(jiào)低可以看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入(rù)长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业为什么福建女人不能娶率先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积(jī)压的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不(bù)存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格(gé)表(biǎo)现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）为什么福建女人不能娶最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民收入、居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一(yī)季(jì)度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本(běn)质是(shì)货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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