美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一(yī)项关(guān)于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的(de)法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美(měi)国国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值(zhí)比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实(shí)物(wù)资(zī)产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基(jī)金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的(de)货(huò)币(bì)政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务(wù)共有22次(cì)触(chù)及法比较长的古诗词，比较长的古诗10句定上限，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到(dào)了(le)上调或暂(zàn)停，只是经历的比较长的古诗词，比较长的古诗10句时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违约的可(kě)能性(xìng)非常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次比较长的古诗词，比较长的古诗10句亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前(qián)景(jǐng)和(hé)具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年(nián)首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协(xié)议(yì)的顺利(lì)通过消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以及全球资本市场并(bìng)没有对美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)问题过(guò)度反应(yīng)，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债(zhài)危机(jī)的叙(xù)事反应都较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际证券资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保险费(fèi)的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资(zī)产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此组合(hé)配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一(yī)方面，极端(duān)危机(jī)环(huán)境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护(hù)组合下(xià)行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是(shì)做空美国高(gāo)评级银行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和(hé)货币(bì)政策(cè)上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会持续关注就业数(shù)据和工商业(yè)运(yùn)行(xíng)情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再(zài)开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济(jì)数据上看，美(měi)国经济(jì)韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排(pái)除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息(xī)周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后(hòu)，美国财(cái)政部(bù)预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着市场流(liú)动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本(běn)流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下(xià)来美国财政部(bù)的工(gōng)作重点(diǎn)是如何(hé)为美债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析(xī)称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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