来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的(de)经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

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　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

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