事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和服务，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生(一个男人出轨了还爱自己的老婆吗shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下(xià)游(yóu)行(xíng)业价格(gé)回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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