2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续(xù)房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期(qī)的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国有80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息(xī)的预(yù)期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资(z使我不得开心颜上一句是什么ī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进使我不得开心颜上一句是什么(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后(hòu)的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最(zuì)后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的(de)大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算(suàn)部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题(tí)也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中(zhōng)国的(de)科(kē)技(jì)企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠公(gōng)众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是(shì)出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更(gèng)有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下(xià)半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条(tiáo)件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的(de)不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高(gāo)评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压，整体回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的(de)银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 使我不得开心颜上一句是什么