金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在(zài)近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提(tí)金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股(圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗gǔ)价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对(duì)于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务(wù)风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一(yī)季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的(de)概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产融(róng)资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后(hòu)续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的(de)背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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