来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代(dài)化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库(kù)存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入(rù)分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科技(jì)自立(lì)自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

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