来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然(rán)受到价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望持(chí)续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服法西斯国家有哪几个(fú)等与出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫(yì)情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加(法西斯国家有哪几个jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业(yè)步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升(shēng)科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

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