原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收(shōu)净(jìng)利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化(huà)加(jiā)剧(jù)。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开(kāi)后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长。小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白(bái)酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进行产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为(wèi)2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一(yī)定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级(jí)和全国化布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业(yè)务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢)合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅(máo)台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正轨发展的(de)时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面的(de)恢复(fù)以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存(cún)量不到(dào)一个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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