来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推动下(xià)一阶段(duàn)国(guó)内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)明(míng)显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造(zào)业(yè)、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)二产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行活(huó)动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速(sù)明(míng)显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思)房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可(kě)能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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