文：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么lt="存款去哪儿（天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居民(mín)提前还(hái)款对(duì)存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受益(yì)于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继(jì)续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加大

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