4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物(wù)流(liú)指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的工业(yè)生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数(shù)及(jí)总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消费数(shù)据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右irong>。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的1i2％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民贷款需(xū)求(qiú)有望继(jì)续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》