金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济(jì)运行情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来(lái)的(de)走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新(xīn)闻发言(yán)人、国民经济(jì)综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前(qián)中国经济(jì)不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是(shì)一(yī)些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内居(jū)民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用(yòng)消费品降价促(cù)销。今(jīn)年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车(chē)优(yōu)惠(huì)补贴政策去年(nián)底到(dào)期影响，国六B的(de)排放标(biāo)准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促(cù)销力度(dù)加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车(chē)价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全(quán)球(qiú)疫情影(yǐng)响，去(qù)年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出，在价格(gé)中食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要(yào)的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需(xū)求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价(jià)格(gé)涨幅跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以来(lái)受到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色价格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而(ér)电煤(méi)需求季节(jié)性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足(zú)，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上(shàng)年价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还会延(yán)续(xù)。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发(fā)布的(de)一季(jì)度货币(bì)政(zhèng)策(cè)报告也提及(jí)通缩(suō)。报告(gào)提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国(guó)经(jīng)济(jì)运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影(yǐng)响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现(xiàn)象，也(yě)一定程(chéng)度(dù)影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国(guó)际油价(jià)一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来(lái)已回落(luò)至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明(míng)显基数(shù)效应，去年二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击(jī)GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特(tè)别是政策效应将(jiāng)进(jìn)一步(bù)显现，市场机(jī)制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济内生动力也(yě)在(zài)增强，供需缺(quē)口有望趋于(yú)弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬(tái)升，年末可能回(huí)升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价(jià)格持(chí)续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡(héng)，货(huò)币条件合理适度(dù)，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化而(ér)变化(huà)，使得物价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复，对价格(gé)的提振尚不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修(xiū)复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效(xiào)社融变化领先(xiān)经济2个(gè)季度左右的经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周(zhōu)期(qī)启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空转多发生在(zài)经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思以来也有类似特(tè)征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在(zài)银(yín)行(xíng)体系、而不是非银金融(róng)机(jī)构，与居(jū)民理财回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年(nián)9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而(ér)房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体信(xìn)用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业(yè)融(róng)资扩张，有效(xiào)社融(róng)从去年9月开(kāi)始持续回(huí)升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季(jì)度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经济增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲(bēi)观(guān)情(qíng)绪。疫情政策调整，放(fàng)大(dà)了“春节效应(yīng)”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动(dòng)多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其(qí)道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居(jū)民(mín)出行和(hé)企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业(yè)经营(yíng)活动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来的(de)消费修复持(chí)续性和(hé)弹性不宜低估；批(pī)发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积(jī)极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复(fù)出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等(děng)，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市(shì)需(xū)求。

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