来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；领略的意思强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　领略的意思rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806613.png">

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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