美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一季度超出预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预(yù)期则(zé)有所保留。我们(men)认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场(chǎng)，短期调(diào)整货(huò)币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息(xī)了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到(dào)了明(míng)年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的(de)点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会(huì)在大(dà)类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提升它的投(tóu)放精(jīng)准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的(de)交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的(de)投入(rù)，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是机器(qì)学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集(jí)和(hé)计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性(xìng)产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的(de)监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们(men)的股票投(tóu)资(zī)策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增加了(le)对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债券。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出(chū)的(de)特征一(yī)致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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