金融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资(zī)机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融(róng)资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导(dǎo)致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不(b嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗ù)兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额(é)规(guī)范(fàn)化退出的(de)有效方式(shì)和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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