4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业(yè)相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速(sù)低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些(jìn)供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些债务(wù)上(shàng)限触(chù)发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或(huò)许(xǔ)和季节性有(yǒu)关(guān)》

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