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　　5月11日(rì)，统计(jì)局(jú)公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初(chū)以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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