事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理的(de)样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始，源于(yú)目前存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金(jīn)额方(fāng)能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结算账户(hù)的每日(rì)留存(cún)金额(é)，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌(pái)利率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家(de)其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家　　考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要(yào)来(lái)源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存(cún)款的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年(nián)平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价(jià)格(gé)继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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