4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上(shàng)行。基(jī)建端(duān)，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢画的作者是谁 画的作者是高鼎吗复，工(gōng)业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日画的作者是谁 画的作者是高鼎吗(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化(huà)产业(yè)链、需求链(liàn)的格(gé)局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年(nián)初至今的(de)较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去(qù)年(nián)同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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