金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是银行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资(zī)产(chǎn)规模最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利(lì)有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年(nián)一季(jì)度已经(jīng)连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗(xù)性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情况下(xià)银行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行。之前中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多(duō)数银(yín)行关注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度(dù)末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也在(zài)近期表示(shì)，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的(de)背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提升。

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