文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积(jī)攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经济和资本(běn)市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价mg alt="存款(kuǎn)去哪儿（天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存(cún)款的(de)主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支撑因素(sù)的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的(de)结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价)一个(gè)原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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